宋城演艺：中国演艺第一股，深耕演艺行业，股权结构集中

南京恒睿文化传媒，南京一站式活动策划，活动执行，活动公司

1.1 深耕演艺产业，股权结构集中

该公司是中国第一的演艺公司、全球十大主题公园集团之一。连续多年荣获“全国文化企业30强”称号，是全国文化体制改革先进单位。公司主营业务为主题公园及文化演艺投资、开发及运营。目前，宋城演艺以“表演宋城、旅游宋城、国际宋城、科技宋城、IP宋城、网红宋城”战略为指导。杭州、三亚、丽江、九寨沟、桂林等地已建成和在建。 、张家界、西安、江苏、佛山、澳大利亚等数十个主要旅游区，30个大型主题公园，数百场千古情和演艺演出，并拥有中国演艺谷等数十个文化娱乐项目。黄巧玲为公司控股股东及实际控制人，股权结构集中。黄巧玲及一致行动人直接持有公司13.23%的股份。公司控股股东杭州宋城集团控股有限公司持有公司27.72%股权。黄巧玲及一致行动人直接、间接持有杭州宋城集团控股有限公司100.00%的股权，最终持股比例为40.95%。

1.2主营业务：现场娱乐+旅游服务

现场演出业务：公司独创“主题公园+文艺演出”的商业模式。依托“宋城”、“千古情”两大品牌，以主题公园等特定场景为载体，为客户提供以多种演艺剧目为核心的高品质文化旅游产品。已开业项目有杭州宋城、三亚永恒风景区、丽江永恒风景区、九寨永恒风景区、桂林永恒风景区、张家界永恒风景区、西安永恒风景区、江苏永恒风景区等。 旅游服务业务：包括轻资产输出业务和网上售票业务。在轻资产输出业务中，公司为合作伙伴提供品牌授权、策划设计、导演创作、托管运营等服务，并收取一揽子服务费和委托运营管理费。已投产的轻资产出口项目有长沙潭河古城、宜春明月等。千古风景区和郑州黄帝千古风景区。网络售票业务主要是指公司运营项目的门票、演出门票的网上直销和分销，以及在此基础上叠加第三方供应商售票形成的联票、套票的销售。

1.3旅游市场复苏，企业复苏态势向好

行业和市场强劲复苏，公司收入快速恢复，费用率明显改善。 2024年五一假期出行距离和消费活动均创历史新高，国内旅游人次和收入均超过2024年同期水平；旅游市场延续入夏以来强劲复苏势头。文化和旅游部数据显示，2024年上半年国内旅游总入境人数23.84亿人次，同比增长63.9%；国内旅游收入2.3万亿元，同比增长95.9%。 2024年前三季度，公司实现营业收入16.18亿元，净利润8.05亿元，归属于母公司净利润7.87亿元，分别恢复至73.33%、61.93%、61.97%分别为2024年同期；公司第三季度单季度实现营业收入。营收8.77亿元，归属母公司净利润4.84亿元，分别恢复至2024年同期的111.20%和99.86%。公司2024-2024年各期费用率将处于高位。随着流量恢复和收入增长，23前三季度销售费用率下降至3.82%，管理费用率下降至5.96% 。

2024年夏季旺季以来，各类项目分阶段恢复比例明显增加。其中，杭州宋城已基本恢复到2024年同期水平，而丽江永恒情景区、桂林永恒情景区则明显超过2024年同期水平。在此基础上，各景区进一步抢占市场因地制宜，开展特色活动。受开幕活动刺激，江苏千谷景区预售火爆，一票难求。截至7月底，预售票总数突破40万张；杭州宋城举办音乐节、嘉年华等主题活动，点燃夏日激情。客群更加年轻化、多元化，杭州市民活动受到广大群众的热烈欢迎。 8月12日，《宋城千古情》创下单日21场演出的新纪录。得益于项目数量的增加和运营恢复率的不断提高，根据公司2024年半年报，暑期以来公司整体出勤率和收入指标均超过2024年同期水平。

1.4 温室效应负面影响有望减弱

哈拿芳集团2024年业绩将大幅下滑，宋城演艺持股比例从37.06%下降至35.35%。哈纳芳集团持股25%的一家公司被警方立案调查，因此事涉及冻结哈纳芳集团账户资金1.361亿元。截至2024年6月23日的六个月，该公司未经审计的亏损预计约为2910万元，而2024年同期净利润为2.051亿元。调整后净利润预计约为5640万元，2024年同期净利润约为2.244亿元，总市值为23亿港元。目前，哈纳芳集团所有冻结账户均已解冻，可用于日常业务运营。哈纳邦集团已向警方提交约1.55亿元待查扣案件，并正在按照联交所复牌指引积极采取措施推动复牌。公司将继续督促哈纳芳集团采取积极措施，推动案件取得进展。目前，该案已移送检察院。公司将继续积极推动案件进展和审计师出具经审计的年度业绩，力争尽快消除对公司保留意见的审计报告的影响。根据复牌指引，哈纳芳集团复牌须满足发布经审计的2024年财务业绩及2024年上半年业绩报告（审阅）、独立调查报告、独立内部控制报告等条件。公司正在与复工顾问、审计师、独立调查顾问沟通并推进相关工作。未来，公司将更加坚定地聚焦演艺主业，并根据自身发展战略，进一步制定对哈纳芳集团的长期股权投资计划。

2 全产业链能力构筑竞争壁垒，演艺公园模式盈利高效

2.1 全产业链赋能，业务模块联动协作

全产业链的专业化，为宋城演艺构筑了竞争壁垒。在长期的发展过程中，公司形成了项目选址、规划设计、投资建设、导演创作、舞台呈现、景区运营、营销推广、完善与提升的全产业链闭环。转变。此外，公司强大的生产能力有效保证了公司差异化经营能力和持续创新突破能力，帮助公司控制成本、提高效率、增强盈利能力。

“主题公园+文化演艺”的商业模式增强了各业务板块的联动和协同效应。公司从“一戏一园”的千古情缘模式转型升级为“多剧场、多剧目、多活动、多门票”的演艺公园模式，不断丰富内容演艺运营不断拓宽护城河。这种以演艺为核心、主题公园为载体的商业模式，克服了单一主题公园文化内涵不丰富、建成后缺乏创新和变革的缺点。旅游文化演艺节目单一，体验水平低，不能满足游客亲身体验。缺乏参与性和互动体验的需求。

演艺公园模式利润高、效率高。主题公园型旅游演艺节目均在主题公园内演出。游客还可以在娱乐项目的休息时间欣赏演艺节目，盈利模式高效。道略文化旅游产业研究中心数据显示，2024年主题公园旅游演出将有26场，仅占总数的9.6%，而票房收入却占旅游演出总票房的45.3%。

2.2 室内外剧场矩阵，结合多元化剧目，提升客群覆盖

增加影院数量，完善室内外影院矩阵。根据公司规划，每个景区将考虑配套两个影院。一方面有利于丰富景区内容，旺季期间两个影院的承载能力也会增加。另一方面，有利于防范风险事件，保障景区持续运营。为了实现这一目标，2024年上半年，杭州宋城进行了大规模整顿，推出了悬崖剧场、森林剧场、水上看台、沉浸式行走剧场等不同风格的剧场，个性化的剧院给游客带来不一样的表演体验。

结合影院升级，公司注重多元化内容输出。公司持续生产多元化内容，构建多层次产品矩阵，满足不同客户群体的需求。杭州宋城形成了以大型歌舞秀《宋城千古情》为主体，包括亲子秀《哇！恐龙》、5D真人秀《大地震》、全息秀《幻影》等。 》、战争剧《杜鹃花》、《库克船长》《上甘岭》等大型互动体验项目、武侠剧《燕青大雷》、互动剧《断头台》、裸眼3D《幻境空间》、《悬崖音乐会》、《森林音乐会》覆盖多个领域。多种表演艺术形式、多种表演内容的剧目矩阵。

2.3 低成本、高回报，形成可复制的重资产模式

公司早期投资重资产项目更为经济。新项目投资额虽有所增加，如张家界千古情、上海千古情等，但总体投资规模较小；与同行业公司相比，宋城演艺在初期投资方面表现出明显的优势：江苏宋城初期投资金额仅8亿元左右，而江苏迪士尼乐园、长隆欢乐世界等项目投资额超过300亿元。从每亩土地投资来看，宋城每平方米投资仅为3000万至6000万，也远低于同类景区。宋城演艺更加注重运营管理，实现体验和效率的升级。

重资产项目转为固定资产后，客流量的增加将减少递延成本的比例。虽然公司项目正在逐步扩大和增加，但随着项目的成熟和固化，以及投产后客流的增加，递延费用占收入的比例将会下降。 2007年至2014年，递延费用占比从12.5%上升至18.8%，2024年下降至14.6%。

从收入方面来看，宋城属于演艺与主题公园相结合的模式。业态丰富、经验丰富，实现客流转化和利润提升的共同推动。公司项目以演艺为主，配套有仿古公园。自从门票与演出门票合并后，该公司全面转向依靠演艺盈利。古玩公园的重要性在于提高顾客留存时间，增加二次消费频率南京活动搭建，南京活动执行，南京活动策划，南京恒睿文化传媒，南京舞台设备租赁，南京同城活动，南京线下活动，活动策划，活动搭建，恒睿文化，南京活动公司，南京舞美灯光，南京会场搭建，南京会议布置，南京美陈工厂，南京会务公司，带动相关住宿餐饮行业联动发展。演艺方面，公司采用室内演艺，灵活选择场地。极端天气对演出安排影响较小，可控性强。同时，容量可以轻松扩展，以适应客流灵活性。成本方面，宋城演艺管理效率高，人力成本低。通过对舞台的极致打磨，宋城演艺已经形成了从创作编排、舞台搭建到推广的全产业链。即使在最繁忙的时候，在可容纳近4000人的场地，宋城演艺也能实现演出间隔仅20分钟。此外，由于室内演出、剧本创作能力强、演出多次、调度标准化，规模优势更加明显，演员成本更低。 《千古情》单场演出人数在300人左右，少于印象丽江等需要500人完成的演出。对于户外演出，标准化的异地复制能力更强。回购方面，公司的脚本能力决定了较高的扩张成功率。公司剧本早期由董事长亲自撰写，为创作编排打下了坚实的基础，从此培养了核心团队。据环球旅讯报道，该公司对创意团队进行了优化、调整和整合，转变为现在的有机创意团队模式。创作速度从一年两场演出增加到一年十场各类演出。 2024年公司研发人员人数为158人，占比19%。公司产品兼具艺术性和大众性，并根据不同的地域特色进行差异化。脚本不断迭代升级，保证用户留存和复购。新推出的千古情项目预计将实现较快增长。

因此，平方米效率带动规模效率，形成宋城强大的盈利能力。宋城丽江千古情开业后收入快速增长，2024年已超越印象丽江，2024-2024年毛利率将在70%以上，相对稳定，高于印象业绩。丽江、三亚等千古情项目自开业以来持续攀升，净利润率超过50%，ROE 20%-30%，投资回收快，现金流压力低。

3、新项目增加旅游复苏对增长的贡献

3.1 江苏宋城探索城市演艺进入攀登期

江苏宋城位于黄浦江畔的世博园区内。由宋城演艺与江苏世博发展集团共同建设，总投资8.3亿元，用地面积18039平方米，建筑面积41200平方米。拥有三个室内剧场，可同时容纳近10万人。 6,000 名观众，最大的剧院有 2,900 个座位。除千古情剧场外，景区还配备了演艺剧场、森林剧场、朋克广场、音乐广场、锅庄广场等十余个剧场和演出场所。

江苏项目开业当年总体符合预期。 2024年4月29日，江苏宋城开业。 2024年五一假期期间，江苏千谷风景区实现收入超过2500万元，接待游客17.9万人次。客单价创宋城各景区新高，打破宋城开业当年全国黄金周纪录。平均月收入记录； 2024年国庆黄金周期间，江苏千谷风景区将在黄浦江上推出全天50天的现场表演、飞车表演等，其余演出登上央视专题报道，成为国庆节的典范演出市场。旅游市场强劲复苏，江苏项目有望恢复开工。 2024年五一，国内旅游人次和收入均超过2024年同期水平；旅游市场延续入夏以来强劲复苏势头。文化和旅游部数据显示，2024年上半年国内旅游总入境人数23.84亿人次，同比增长63.9%；国内旅游收入2.3万亿元，同比增长95.9%。 2024年7月1日，江苏宋城重新开业。受开业活动刺激，江苏千谷风景区预售火爆，一票难求。截至2024年7月末，预售门票总数超过40万张。预计江苏宋城攀岩有望恢复。

江苏的客流基础和客流结构奠定了城市演艺的基础，演艺市场的需求拓展了公司的成长空间。与旅游演艺相比，城市演艺的客群更加个性化、本土化。 2011年以后，除少数年份（2024年、2024年）外，江苏本地居民的客流结构均保持在一半以上，能够更有效地支撑城市演艺市场。同时，江苏国内游客规模远大于杭州、三亚。 2024年前，将超过杭州、三亚国内游客总量的两倍。 2024年至2024年差距将逐步缩小。2024年旅游市场恢复后，差距将迅速拉大，体现江苏旅游市场具有较强的恢复韧性。 2024年上半年，江苏共举办营业性演出22054场，比2024年同期增长13.2%；吸引观众1199.38万人次，较2024年同期增长25.1%；票房收入8.32亿元，较2024年同期增长13.2%；去年同期增长16.5%。江苏演出市场的强劲复苏，彰显了江苏演艺市场需求的旺盛，将有助于江苏宋城探索城市演艺，拓展成长空间。

3.2 佛山项目开业有望迎来新增长

公司战略布局粤港澳大湾区，佛山项目由轻转重。预计2024年春节开幕。佛山项目是宋城演艺在中国的第12个项目。位于南海西樵听音湖地区，毗邻国家5A级风景区樵山风景区。 2024年6月，宋城演艺宣布与佛山市南海区政府合作，以轻资产方式在听音湖片区打造“西樵岭南文旅项目”。 2024年12月，宋城演艺宣布以4.49亿元受让宋城·西樵山岭南/佛山永恒景区项目公司100%股权，随后独立打造“宋城·西樵山岭南/佛山永恒”景区项目公司。预计总投资10亿元的景区“区工程”，佛山项目由轻到重的转变，不仅彰显了公司对项目前景的乐观和信心，也实现了公司布局粤港澳大湾区、分享国家级战略辐射和超级城市群市场的战略。

3.3 轻资产项目持续推进，扩张加速

宋城演艺发展轻资产商业模式，与政府、企业合作。宋城演艺通过创新的轻资产商业模式与政府和企业紧密合作。 2024年，宋城签约宁乡潭河千古情项目，并于2024年7月开业，迈出了轻资产模式拓展的第一步。在这种商业模式下，合作方负责项目建设和所有运营费用，充分利用宋城的品牌力。宋城提供品牌授权、导演创作、主持、运营等服务。建设周期为1-2年，其收入一般包括2.6亿元的一揽子服务费和年度项目收入的20%。合作期限一般为5年或10年。随着宁乡项目的成功，宋城已先后与宜春和新郑签约，分别于2024年底和2024年9月开业。轻资产模式的合作伙伴通常是政府投资，与国有控股的旅游投资公司携手合作，实现互利共赢。对于宋城来说，合作方拥有丰富的旅游园区开发建设经验，有利于提升宋城品牌溢价、稳定利润。对于政府来说，宋城品牌的引入有利于促进当地第三方服务业的发展，促进经济增长。这种合作模式给各方带来了共同利益，构建了良好的合作生态。

轻资产项目的核心功能是与当地旅游产业业务融合，通过宋城演艺品牌的影响力达到更好的导流效果。以《延安千古情》、《三峡千古情》为例。延安千古情毗邻中国延安干部学院、枣园革命旧址、枣园1938风景区，三峡千古情位于长江流域的宜都鲟鱼湾文化旅游产业园内。河与清江交汇。公司在轻资产项目签约和运营方面积累了充足的经验。国内符合设立轻资产项目条件的地点很多，也存在有建立优质旅游目的地需求的潜在合作伙伴。轻资产项目模式盈利能力强。由于轻资产项目定位于低线旅游城市，其票面价格低于重资产项目。但轻资产项目的收入较大比例来自2.6亿元的初期服务费收入，因此毛利率高达95%以上。此外，还可以每年参与项目收益分成，减轻公司现金流压力。轻资产不仅可以与投资者分担经营杠杆风险，还可以强化演艺业务网络，增加线下流量入口，从而进一步巩固市场地位。这一战略不仅有利于降低公司经营过程中的风险，也使公司在市场竞争中更加稳健和灵活。

3.4 散客占比提升进一步提升毛利率

重资产项目的毛利率存在上限，个人客户占比的提升将有效优化毛利率水平。成熟阶段的景区毛利率是有上限的。因此，千谷景区的业绩突破将主要落实在团散比结构的优化上，此外还加强品牌知名度和流量分流，通过客流增长带动收入和利润的增长。散客收入占比高，有利于客单价的提升。景区接待散客和团体游客的方式没有区别。因此，在不受其他因素影响的情况下，接待相同数量的散客和团体游客的运营成本基本相同。因此，如果游客人数不变，优化团散比结构（散客比例增加），公司个别景区的营业收入和毛利率水平将得到改善。

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